更新日期:2007-06-13 記者:歐陽善玲
基金募爆是不是離場指標？
專家認為此波行情強勁，基本面無虞，沒有必要提前下車。
不過，受到歐洲及紐西蘭央行升息，美國長債殖利率攀升，投資人有必要重新調整資產組合，並可留意七月回檔時機進場，以參與更具上漲潛力的下半年行情。
基金賣太早該怎麼辦？摩根富林明投資研究部經理洪胤傑指出，不少投資人將過去不愉快的經驗，當成避免下次犯錯的樣本，並不客觀，特別是金融市場瞬息萬變，絕非參考單一指標，就可高枕無憂，還須搭配其他不同面向，才能做出適當判斷。同樣在五月先做調節，後來少賺了幾個百分點的國際全球基金經理人施伯昌坦言，原本預估這波行情，應在五月回檔，不料市場購併活動積極，上漲動能支撐盤勢，使修正時機，硬是遲了一個月才發生。現在，他的策略是等大幅回檔時再進場。其中，至少有三個好時機，值得密切把握。
時機 回檔盤整逄低進場
第一，
市場利空不斷，交投清淡時，逢低進場。特別是七月上旬，半年報效應，將使投資人卻步。一旦買氣猶疑，後續就會持續殺出，可乘機撿便宜。
第二，
中國祭出更嚴厲的宏觀調控策略，加速市場降溫。以過去印度經驗，跌幅最深達三成左右，中國股市只要回檔一五％，都是好買點。
第三，
美國聯準會於六月底召開會議，將對利率政策發表談話。只要市場嗅出升息味道，都會對全球股市造成劇烈影響。屆時，將是進場的絕佳時機。施伯昌表示，現階段市場沒有作頭疑慮，「殺得愈低、下手愈狠」是未來布局策略。
升息 未來配置策略關鍵
事實上，聯準會六月底的利率宣示雖然動向未明，但升息議題顯然已經提前襲擊歐美股市。日前，歐洲及紐西蘭央行相繼升息，美國長債殖利率也大幅攀升至五％以上，衝擊對利率敏感度高的類股，造成歐股連四日收黑，美國道瓊指數也應聲下挫，一場小型股災，儼然成形。新加坡大華銀投顧副理黃崇恩表示，由於美國聯準會主席柏南克，對通膨態度仍相當謹慎，導致市場對降息的預期，已大幅轉變，華爾街券商甚至改口宣稱，年底前不會降息。特別是美國十年期公債殖利率突破五％心理關卡，讓市場信心備感威脅，加上歐洲央行的實質升息動作，更加深投資人的負面預期心理，造成股市走弱。但這樣的修正不會維持太久。
黃崇恩認為，穩定的基本面數據終究能夠消弭心理層面的悲觀反應，隨著美國景氣衰退的可能性降低，預料年底前，股市多頭格局不變。
在多頭格局不變的前提下，黃崇恩建議投資人操作時有三項策略可特別留意。
首先，觀察各國升息狀態及利率變化。
他強調，除非看到一次升息兩碼以上，或連續幾個月升息，代表股市上漲動能將有極大考驗，此時才應該以相對保守的態度因應。
其次，注意機會成本問題。
當投資人以為市場已達高峰，實際卻還在半山腰時，往往會以更高的成本，追回已出清的標的，付出更大的代價。因此，當機立斷，逢修正時承接，可避免愈追愈高的問題發生。
第三，掌握多頭市場「緩漲急跌」特性。
空手者應從基本面看布局方向，在緩漲之際，以定時定額建立基本部位；當市場急跌時，則以單筆敲進方式，攤平交易成本。
整體來說，如果上半年提早出場，下半年的基本操作策略就是：等到重挫時機，就集中重壓持股；等不到，就以霰彈打鳥方式，均衡布局。
施伯昌強調，目前全球景氣溫和向上，下半年投資戰果，肯定比上半年豐碩許多。積極型投資人可把握六、七月，市場大幅修正時進場；穩健保守型投資人，則可打安全牌，等到八月底、九月初，市場確定反彈時，再進行布局。
2007年6月15日 星期五
2007年6月12日 星期二
全球債券利率都在攀升 對債券是個壞消息
由於預期各國普遍都將升息，上周債券市場出現戲劇性拋售之後，全球投資人這幾天恐怕得神經緊繃。
據英國《衛報》報導，在倫敦，10年期債券收益率上周五升到 5.43%，創下 9年來的新高，在僅僅 3個月之前，還停留在 4.75%，而去年更在4%水準以下，為近50年來的最低水準。
美國10年期國庫債券收益率上周寫下 5年新高的5.25% ，和基準利率持平，也突破了先前5%的水準，讓投資人警覺到低利率時代恐將結束。
這股風潮連亞洲也受感染，據《日經新聞》指出，日本 5年期定息國債收益率可能自去年 1月以來，首度超過1.4%水準，周三市場投資人可能將購入並推高這類債券。
通膨，以及通常隨之而來的升息，對債券是個壞消息，因為它會侵蝕債券固定收益的價值。
對升息的憂慮，會造成債券價格下滑，這反過來又推高數量。 上周債券的拋售並不是什麼特殊事件引發，但是分析師指出，市場漸漸察覺，即使房市在走弱，而中央銀行則醞釀升息，美國經濟似已度過最壞的時刻。
許多分析師無法理解，利率已一再上升，但卻未見到太大效果，前美國聯準會(Fed) 主席Alan Greenspan稱這是個「謎」。 Fed 官員上周強硬的談話，基本上已否決外界對利率由目前的 5.25%調降，以刺激房地產的可能性。加上油價上周繼續攀升，投資人更加緊張。
ING 分析師 Rob Carnell指出，雖然美國經濟持續表現強勁，不過大部分投資人仍然預期 Fed會採寬鬆政策，直到最近才開始有轉變。他預期 Fed要到2008年才會真正升息。 Carnell 認為，短期來看，債券價格可能會有所回升，但這很大程度決定於其他附屬市場的損害狀況而定，像是抵押或信用市場。 Capital Economics 主席Roger Bootle表示，如果利率持續攀升，那麼靠低利率及高流動性得以快速成長的資產市場，包括房地產，可能會陷入危機。 Bootle說：「我會把近年來資產的興盛，歸因於充足的流動性，因為有低利率及低債券發行。如果情勢與此相反，它將會影響到所有類型的資產。」 證券市場對上周債券拋售已感到恐慌，也使英國FTSE 100指數上周下跌了 180點。
據英國《衛報》報導，在倫敦，10年期債券收益率上周五升到 5.43%，創下 9年來的新高，在僅僅 3個月之前，還停留在 4.75%，而去年更在4%水準以下，為近50年來的最低水準。
美國10年期國庫債券收益率上周寫下 5年新高的5.25% ，和基準利率持平，也突破了先前5%的水準，讓投資人警覺到低利率時代恐將結束。
這股風潮連亞洲也受感染，據《日經新聞》指出，日本 5年期定息國債收益率可能自去年 1月以來，首度超過1.4%水準，周三市場投資人可能將購入並推高這類債券。
通膨，以及通常隨之而來的升息，對債券是個壞消息，因為它會侵蝕債券固定收益的價值。
對升息的憂慮，會造成債券價格下滑，這反過來又推高數量。 上周債券的拋售並不是什麼特殊事件引發，但是分析師指出，市場漸漸察覺，即使房市在走弱，而中央銀行則醞釀升息，美國經濟似已度過最壞的時刻。
許多分析師無法理解，利率已一再上升，但卻未見到太大效果，前美國聯準會(Fed) 主席Alan Greenspan稱這是個「謎」。 Fed 官員上周強硬的談話，基本上已否決外界對利率由目前的 5.25%調降，以刺激房地產的可能性。加上油價上周繼續攀升，投資人更加緊張。
ING 分析師 Rob Carnell指出，雖然美國經濟持續表現強勁，不過大部分投資人仍然預期 Fed會採寬鬆政策，直到最近才開始有轉變。他預期 Fed要到2008年才會真正升息。 Carnell 認為，短期來看，債券價格可能會有所回升，但這很大程度決定於其他附屬市場的損害狀況而定，像是抵押或信用市場。 Capital Economics 主席Roger Bootle表示，如果利率持續攀升，那麼靠低利率及高流動性得以快速成長的資產市場，包括房地產，可能會陷入危機。 Bootle說：「我會把近年來資產的興盛，歸因於充足的流動性，因為有低利率及低債券發行。如果情勢與此相反，它將會影響到所有類型的資產。」 證券市場對上周債券拋售已感到恐慌，也使英國FTSE 100指數上周下跌了 180點。
全球股市挫低 亞幣全線走貶96.6.13.
美國前聯準會主席Alan Greenspan（葛林斯潘）預測新興市場債券將大跌，導致印尼盾、馬幣以及菲律賓披索等亞幣全線走低。
印尼盾中斷近 2日來的升勢，馬幣跌至接近13周新低，披索貶到 5月18日以來的新低。全球股市下跌，加上美國債券收益上揚，使得投資人減持亞洲資產。
蘇格蘭皇家銀行駐香港的貨幣策略師BenSimpfendorfer 表示，「印尼盾和披索是兩個最容易因為債券收益上升而受到傷害的貨幣。」
雅加達時間上午 9時37分，印尼盾對美元貶值1.5%，報9115兌 1美元；馬幣下跌0.7%，報3.4675兌 1美元；披索下跌0.7%，至46.515兌 1美元。
由於市場預期聯準會可能上調利率，推升美債收益至 5年新高，帶動美元對歐元創下 2個月最高，美國道瓊工業平均指數昨日下跌1%。
MSCI亞太指數下跌0.6%，促使交易員減少套利交易。套利交易指的是借進日圓，並以此買進亞洲其他高收益資產。
馬尼拉菲島銀行的財務部副總Estelito Biacora表示，市場猜測，聯準會可能進一步緊縮貨幣，導致債券收益走高。只要這種情況一發生，市場對於菲律賓等新興市場的胃口便會減少。
對於聯準會可能在年底前上調隔夜貸款目標利率，交易員的預期越來越高。
聯準會目前利率為 5.25%。《彭博社》調查的經濟學家預期，美國商務部發佈的報告，可能顯示 5月份零售銷售上升0.6%， 4月份減少0.2%。
印尼盾中斷近 2日來的升勢，馬幣跌至接近13周新低，披索貶到 5月18日以來的新低。全球股市下跌，加上美國債券收益上揚，使得投資人減持亞洲資產。
蘇格蘭皇家銀行駐香港的貨幣策略師BenSimpfendorfer 表示，「印尼盾和披索是兩個最容易因為債券收益上升而受到傷害的貨幣。」
雅加達時間上午 9時37分，印尼盾對美元貶值1.5%，報9115兌 1美元；馬幣下跌0.7%，報3.4675兌 1美元；披索下跌0.7%，至46.515兌 1美元。
由於市場預期聯準會可能上調利率，推升美債收益至 5年新高，帶動美元對歐元創下 2個月最高，美國道瓊工業平均指數昨日下跌1%。
MSCI亞太指數下跌0.6%，促使交易員減少套利交易。套利交易指的是借進日圓，並以此買進亞洲其他高收益資產。
馬尼拉菲島銀行的財務部副總Estelito Biacora表示，市場猜測，聯準會可能進一步緊縮貨幣，導致債券收益走高。只要這種情況一發生，市場對於菲律賓等新興市場的胃口便會減少。
對於聯準會可能在年底前上調隔夜貸款目標利率，交易員的預期越來越高。
聯準會目前利率為 5.25%。《彭博社》調查的經濟學家預期，美國商務部發佈的報告，可能顯示 5月份零售銷售上升0.6%， 4月份減少0.2%。
2007年6月10日 星期日
通膨警報鈴聲大作 市場拉回季線是買點
大華銀投顧提供2007 / 06 / 08 星期五 22:26
美國連續三個交易日重挫，道瓊三天下跌超過400 點，為3月13日大跌242點以來最大單日跌幅，市場不安的氣氛再度浮現，首先分析引發近日小型股災的原因：
1.柏南克對於通膨謹慎的態度令市場感到不安，加上近 期多項經濟數據出現復甦訊號，投資人原本對於降息 的預期大幅改變，多家原先預估將會降息的華爾街券 商改口預測聯準會年底前都不會降息，與此同時，歐 洲與紐西蘭也傳出升息，讓市場降息美夢幻滅。
2.美國十年公債殖利率突破5%整數心理關卡，十年債殖 利率為許多投資商品或機構的基準指標，因此具有相 當重要的影響力，市場擔心去年五月股災前，同樣是 因為十年債殖利率突破5%後，股市即發生股災，草繩 效應造成市場恐慌性的賣壓。過去十年的歷史經驗中 ，殖利率超過5%的期間 (請參考表一)，那斯達克平 均跌幅6.1%，標準普爾500平均跌幅2.1%。
3.油價突破整理區間上緣，來到每桶67美元的價位，給 通膨帶來的疑慮更是雪上加霜。
4.中東地緣風險不斷推升、北韓試射飛彈、俄羅斯與美 國緊張關係，一再增加投資人避險需求。
表一：美國十年期公債超過5%期間之美股報酬率
期間(月) 那斯達克 標準普爾500
2006/04/13~2006/07/28 3.5 -10.0% - 0.8%
2002/03/04~2002/06/11 3.0 -19.5% -12.2%
2001/12/06~2002/01/10 1 .0- 0.3% - 0.9%
2001/04/10~2001/08/16 4.0 4.2% 1.1%
1999/02/12~2001/02/27 12.5 - 4.9% 2.3%
平均 4.8 - 6.1% - 2.1% 資料來源：Bloomberg
總體而言，我們預測此次全球股市隨美股修正幅度將小於去年五月股災，預估再下跌的空間約在5%左右，分析原因如下：
1.市場預期心態的改變，往往會造成市場明顯的波動與 不確定性，今年以來，市場樂觀預期下半年降息的可 能，因此造成股市看回不回一路上揚，但柏南克強硬 對抗通膨的態度卻澆熄這樣的預期心態，美國聯準會 保留升息的選項，以及利率升到4%的歐洲央行，皆讓 市場重新衡量全球利率走向，可能並非往下，反而還 有機會再度向上，不過預期心理的修正造成股市的修 正，通常維持的時間並不會太久，並且，隨著美國景 氣有機會在柏南克的預測下落底，而逐季走高，尤其 景氣衰退的可能性大幅下降，我們預估短期間聯準會 仍將維持利率不變，因此年底前股市多頭格局並不會 改變，但若真的聯準會重啟升息循環，股市持續上升 的動能將有極大的考驗。
2.美國十年債券殖利率重新回到5%以上，對於市場信心 威脅不小，但我們分析此次小型股災，主要是因為擔 憂市場將重演去年五月股災的模式，當時股災前，十 年債殖利率也曾竄上5%以上，一直到殖利率重新回落 至5%以下，股市也在此時落底，因此我們認為，市場 對於可能複製去年股災模式已有預期，此次回檔幅度 應該會小於去年，可以觀察殖利率何時回落，屆時有 機會又是一次波段行情的啟動。
3.市場回檔整理，向下尋求支撐，在下半年展望仍樂觀 下，建議投資人可以在股市拉回測試季線時，買進承 接 (請參考表二)，但先前早已跌破季線的市場，即 相對弱勢，雖然回檔可能較為抗跌，但在整理後的回 升走勢中，也會相對抗漲，因此不建議承接早已跌破 季線的市場。下半年佈局重心，仍在亞洲，除了新興 亞洲如東協外，建議留意日本股市表現，18000點關 卡若能有效突破，隨著國內本土需求復甦，以及落後 補漲題材，在市場對於日本心灰意冷之際，後續表現 反而值得期待，建議趁此拉回之際，佈局包含日本在 內的亞洲區域型基金。
表二：全球最新主要指數與季線表格
最新指數(台北 6月8日 AM10:45) 60日均線(季線)
道瓊工業 13266.73 12965.27
標準普爾五百 1490.72 1475.74
那斯達克 2541.38 2512.71
費城半導體* 473.66 484.99
英國 6505.10 6444.76
法國 5890.49 5856.86
德國 7618.61 7284.56
俄羅斯* 1803.59 1889.42
日經 225 17756.79 17491.55
南韓 1728.00 1548.22
香港恆生 20461.09 20297.02
新加坡 3500.70 3380.20
馬來西亞 1353.72 1304.58
泰國 758.83 701.04
印尼 2065.32 1955.76
印度 14186.18 13653.77
台灣 8301.99 8006.87
澳洲 6240.30 6161.29
上海綜合 3904.26 3593.29
深圳綜合 1141.55 993.23
*表示已跌破季線資料來源：Bloomberg
美國連續三個交易日重挫，道瓊三天下跌超過400 點，為3月13日大跌242點以來最大單日跌幅，市場不安的氣氛再度浮現，首先分析引發近日小型股災的原因：
1.柏南克對於通膨謹慎的態度令市場感到不安，加上近 期多項經濟數據出現復甦訊號，投資人原本對於降息 的預期大幅改變，多家原先預估將會降息的華爾街券 商改口預測聯準會年底前都不會降息，與此同時，歐 洲與紐西蘭也傳出升息，讓市場降息美夢幻滅。
2.美國十年公債殖利率突破5%整數心理關卡，十年債殖 利率為許多投資商品或機構的基準指標，因此具有相 當重要的影響力，市場擔心去年五月股災前，同樣是 因為十年債殖利率突破5%後，股市即發生股災，草繩 效應造成市場恐慌性的賣壓。過去十年的歷史經驗中 ，殖利率超過5%的期間 (請參考表一)，那斯達克平 均跌幅6.1%，標準普爾500平均跌幅2.1%。
3.油價突破整理區間上緣，來到每桶67美元的價位，給 通膨帶來的疑慮更是雪上加霜。
4.中東地緣風險不斷推升、北韓試射飛彈、俄羅斯與美 國緊張關係，一再增加投資人避險需求。
表一：美國十年期公債超過5%期間之美股報酬率
期間(月) 那斯達克 標準普爾500
2006/04/13~2006/07/28 3.5 -10.0% - 0.8%
2002/03/04~2002/06/11 3.0 -19.5% -12.2%
2001/12/06~2002/01/10 1 .0- 0.3% - 0.9%
2001/04/10~2001/08/16 4.0 4.2% 1.1%
1999/02/12~2001/02/27 12.5 - 4.9% 2.3%
平均 4.8 - 6.1% - 2.1% 資料來源：Bloomberg
總體而言，我們預測此次全球股市隨美股修正幅度將小於去年五月股災，預估再下跌的空間約在5%左右，分析原因如下：
1.市場預期心態的改變，往往會造成市場明顯的波動與 不確定性，今年以來，市場樂觀預期下半年降息的可 能，因此造成股市看回不回一路上揚，但柏南克強硬 對抗通膨的態度卻澆熄這樣的預期心態，美國聯準會 保留升息的選項，以及利率升到4%的歐洲央行，皆讓 市場重新衡量全球利率走向，可能並非往下，反而還 有機會再度向上，不過預期心理的修正造成股市的修 正，通常維持的時間並不會太久，並且，隨著美國景 氣有機會在柏南克的預測下落底，而逐季走高，尤其 景氣衰退的可能性大幅下降，我們預估短期間聯準會 仍將維持利率不變，因此年底前股市多頭格局並不會 改變，但若真的聯準會重啟升息循環，股市持續上升 的動能將有極大的考驗。
2.美國十年債券殖利率重新回到5%以上，對於市場信心 威脅不小，但我們分析此次小型股災，主要是因為擔 憂市場將重演去年五月股災的模式，當時股災前，十 年債殖利率也曾竄上5%以上，一直到殖利率重新回落 至5%以下，股市也在此時落底，因此我們認為，市場 對於可能複製去年股災模式已有預期，此次回檔幅度 應該會小於去年，可以觀察殖利率何時回落，屆時有 機會又是一次波段行情的啟動。
3.市場回檔整理，向下尋求支撐，在下半年展望仍樂觀 下，建議投資人可以在股市拉回測試季線時，買進承 接 (請參考表二)，但先前早已跌破季線的市場，即 相對弱勢，雖然回檔可能較為抗跌，但在整理後的回 升走勢中，也會相對抗漲，因此不建議承接早已跌破 季線的市場。下半年佈局重心，仍在亞洲，除了新興 亞洲如東協外，建議留意日本股市表現，18000點關 卡若能有效突破，隨著國內本土需求復甦，以及落後 補漲題材，在市場對於日本心灰意冷之際，後續表現 反而值得期待，建議趁此拉回之際，佈局包含日本在 內的亞洲區域型基金。
表二：全球最新主要指數與季線表格
最新指數(台北 6月8日 AM10:45) 60日均線(季線)
道瓊工業 13266.73 12965.27
標準普爾五百 1490.72 1475.74
那斯達克 2541.38 2512.71
費城半導體* 473.66 484.99
英國 6505.10 6444.76
法國 5890.49 5856.86
德國 7618.61 7284.56
俄羅斯* 1803.59 1889.42
日經 225 17756.79 17491.55
南韓 1728.00 1548.22
香港恆生 20461.09 20297.02
新加坡 3500.70 3380.20
馬來西亞 1353.72 1304.58
泰國 758.83 701.04
印尼 2065.32 1955.76
印度 14186.18 13653.77
台灣 8301.99 8006.87
澳洲 6240.30 6161.29
上海綜合 3904.26 3593.29
深圳綜合 1141.55 993.23
*表示已跌破季線資料來源：Bloomberg
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